蔚来小号：乐道“不乐观”
文｜读懂财经
今年，新能源汽车在高渗透率的情况下，实现了超预期增长。1-4 月，国内新能源销量同比增长 32.2%。行业大盘在增长，但蔚来掉队了，一季度，蔚来交付量为同比下降 3.2%。在造车新势力销量排行中，蔚来已跌至第五。
蔚来销量掉队固然受新车发布周期的影响，但还有一个很重要的原因，蔚来品牌专注高端市场，客群和天花板相对有限。为了进入大众市场，蔚来昨日推出了大众品牌乐道。
乐道是一款纯电 SUV，起售价 21.99 万元，将在 9 月上市并交付。公司称乐道对标 Model Y，在价格上更亲民。但资本市场并不买账，乐道发布会后，蔚来在美股一夜跌近 8%。为什么新品牌发布后，蔚来不涨反跌呢？
本文持有以下观点：
1、乐道进入红海市场，但并无优势。乐道瞄准的 20 万 -30 万价格带，是新能源汽车最红海的市场，特斯拉、比亚迪、极氪等都是直接竞对。但乐道的性能、价格、品牌都没有明显优势，如乐道品牌注度低于小米，但价格比小米 SU7 贵 4000。
2、乐道有挤压蔚来销量的可能。参考理想 L6 上市后首先打的是自家 L7，蔚来与乐道虽然是双品牌。但两者共线生产并且共用售后服务和补能体系，且乐道也没有和蔚来做出足够大的品牌价格隔离。这也意味着，乐道有分流蔚来销量的可能性。
3、蔚来遇到新大考。2023 年蔚来净亏损扩大 45%，加大了现金流压力。此时蔚来更需要开源节流，但蔚来主品牌全年无新车发布计划，乐道也要等到 9 月份发售。而乐道发售前，蔚来也要为去年下半年集中招募的 3000 多名销售人员提供更多支出，其业绩面临重压。
资本市场不买乐道的账
今年 3 月的财报会议上，李斌曾表示，面向大众市场的新品牌实现增长是公司在 2024 年的首要任务。时隔两个月，蔚来的大众子品牌终于推出。
5 月 15 日，蔚来推出第二品牌乐道。乐道定位主流家庭市场，首款车型乐道 L60 为纯电 SUV，起售价 21.99 万元，将在 9 月上市并交付。
主要配置上，乐道 L60 标准续航版 555 公里，长续航版 730 公里、超长续航版超 1000 公里，搭载 900V 高压架构和 900V 碳化硅主电驱系统。乐道也可共用蔚来第三代换电站及第四代换电站，其中能直接用的第三代换电站超 1000 座。
乐道对蔚来的意义非同一般，承载未来的增长期望。蔚来主品牌与产品都专注在高端市场，这也意味着相对有限的客群和天花板。2023 年蔚来共卖出 16 万辆车，仅完成年度目标的七成。到了 2024 年，蔚来面临的挑战更大了，一季度总交付量为 30053 台，同比下降 3.2%。在造车新势力销量排行中，蔚来跌至第五，落后于问界、理想、零跑和极氪。
此时的蔚来迫切需要打开大众市场，乐道就是蔚来打入大众市场的希望。虽然乐道对蔚来意义重大。但资本市场并不买乐道的账，乐道子品牌发布后，蔚来在美股一夜跌近 8%。
资本市场对乐道没信心，部分原因是又看到了蔚来效率低下的影子。乐道项目已经搞了三年多，终于等来了发布会，但结果只是公布一个预售价，新车上市交付还要到 9 月份。这和隔壁小米 SU7 发布 5 天后就交付形成了鲜明对比。
而蔚来以前也没少因为新车上市拖拉吃亏，比如蔚来 ET5 发布时把价格拉到了 30 万以内，用户反映火爆。但上市交付却拖了半年多，之后因为用户热情下降以及竞品增加，ET5 最终也没完成销量预期。
相比效率低下，投资人对乐道更大的担忧是，能否真正承担起蔚来的走量重任？
乐道冲量，困难重重
李斌非常需要乐道，但市场或许不缺新品牌。目前汽车市场竞争十分激烈，留给新品牌的空间越来越少。
据乘联会数据，4 月乘用车零售 153.2 万辆，同比下降 5.7%，环比下降 9.4%，市场趋于饱和。同时，乐道所针对的价格带 20 万 -30 万价格带也是新能源汽车最红海的市场。20 万元至 30 万新能源车渗透率为 56%，远高于新能源汽车 43.7% 的整体渗透率。
乐道 L60 所面临的直接竞对也几乎都是市场上最能打的对手，既包括特斯拉 Model Y、比亚迪海狮 07 EV 等豪强，也包括极氪 001、腾势 N7、理想 L6 等新势力。
而颇有些违和感的是，乐道是在既无品牌优势又无性能优势的情况下一头扎进了红海市场。
作为汽车市场的新品牌，乐道并无品牌认知度，在如今知名品牌林立的赛道中，其销售难度无疑会更大。此时乐道只能更仰仗配置和价格。
发布会上，乐道提到了配置比特斯拉更强，但 Model Y 作为一款 19 年发布的 " 老车 "，几乎所有 20w 以上的最新国产新能源车都比 Model Y 强。当然配置强不代表性能强，由于设计、工艺、调校等不同，即使是相同配置的车它们的性能可能会有很大的差异。
回到乐道，在和新发布车型对比中，乐道并无明显的配置优势。比如，同样刚刚发布的小米 SU7 在智能驾驶上搭载性能更强的激光雷达，而乐道搭载的是精度更低的毫米波雷达。另据自媒体 " 智行驾道 " 报道，与海狮 07 EV、极氪 001、腾势 N7 等竞品相比，乐道 L60 的配置也只是在相同水平。
在配置并无没有明显优势的情况下，作为新品牌的乐道，定价还是有些高了。比如，乐道品牌关注度低于小米，但价格却比小米 SU7 还贵 4000。在乐道发布会前，有媒体曾预测乐道售价有望在 17 万左右，也一定程度上说明，乐道的定价高于预期。
在配置、价格并没有明显优势的情况下，乐道能否承担起走量任务存在很大疑问。还有一点颇为棘手的风险是乐道并没有和蔚来拉开足够大的品牌价格隔离区间。乐道有可能挤压蔚来品牌的销量。
目前乐道起售价 21.99 万，而蔚来 ET5 起售价虽然在 29.8 万，但在 BaaS 方案（电池租赁）下，补贴后售价可实现 25.8 万元。参考理想 L6 发布后，靠着比理想 L7 便宜 7 万的价格，理想 L6 首先将 L7 的周销量从 3000 打到了 2000 左右。蔚来和乐道虽然做了品牌区分，但两者共线生产并且共用售后服务和补能体系，乐道也有分流蔚来销量的风险。
在乐道前途未补时，蔚来也再次遇到了生死时刻。
蔚来再遇生死时刻
在很多人看来，2024 年对于蔚来而言是道 " 坎 "。刚刚过去的 2023 年，蔚来净亏损达到 211 亿，同比增长 45%。
亏损扩大也加大了蔚来的现金流压力。2023 年年末蔚来现金储备（现金和长短期投资，不包括受限制现金）大约是 552 亿元。但蔚来一年内到期的借款有 98 亿元，对供应商的应付账款有 297 亿元，以及 155 亿元的应计费用和其他流动负债，它们加起来已经是 551 亿元。
现金流压力增大后，蔚来必须做大收入，减少支出。这时候，蔚来的 2024 年规划就显得有些不合时宜。根据虎嗅报道，2024 年蔚来主品牌没有一款全新车型上市交付，在售的所有车型也不会迎来换代级别的更新。似乎只有蔚来面向大众市场的第二品牌乐道，才是公司的重点。
但这种规划节奏无论对蔚来的财务还是市场竞争都不 " 美好 "。
由于缺少新车型发布，蔚来短期内财务面临压力，蔚来预计今年一季度营收为 105 亿元至 110.9 亿元，比市场一致预期少了近 50 亿元。虽说今年 9 月份，乐道就会发售，但在那之前，蔚来必须为去年下半年集中招募的 3000 多名销售人员提供更多支出。
而在竞争上，蔚来也将面临前所未有的压力。今年是行业集体冲刺高端车的一年，理想、华为、极氪、小鹏等品牌都已经或即将向市场投放 30 万元及以上价格的新车。如起售价 35.89 万的小鹏 X9，起售价 52.98 万的理想 Mega 都已在今年发布。
但竞对冲刺高端车，恰逢蔚来主品牌的空窗期，蔚来高端市场市占率也不可避免的出现了下滑，其在 30 万以上纯电市场份额已从之前的 60% 下降到最近的 46%。当高端市场被竞对趁虚而入，蔚来也就更需要乐道在大众市场做出成绩。
以此来看，2024 年蔚来将同时面临现金流压力加大，高端市场份额下降，新车型前途未卜等一系列棘手问题，公司也进入了新一轮生死大考。
